观点 | 预计6月聚丙烯行业利润改善空间有限

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5月份，除煤制聚丙烯亏损有所扩大以外，其他多个工艺制聚丙烯行业的盈利水平均出现改善。成本降幅大于产品降幅是主要原因。展望6月份，聚丙烯价格虽有上涨机会，但相对幅度料比较有限，这意味着聚丙烯行业扭亏为盈的机会有限。

具体来看，5月份，油制PP生产企业毛利较上月有所改善，当月油制PP平均毛利在-746元/吨，亏损较环比上月收窄185元/吨，幅度达19.87%，主要原因在于当月油价环比下跌明显。据卓创资讯数据统计，原油月均价在75.89美元/桶，环比下跌9.79%，使得油制PP成本同步下跌6.44%。但是油制PP价格的下跌幅度却小于成本下跌的幅度。数据显示，5月份，PP现货市场价格弱势下行，出厂价环比上月下跌4.79%。这也导致生产企业毛利润亏损收窄。统计显示，相比去年同期，油制PP的毛利润提升968元/吨，幅度达56.48%。

展望6月，宏观压力减轻而减产支撑有限，油价有望维持高位波动为主。一方面，市场关注美联储在6月是否加息——虽然主流预期美联储6月将暂停加息，但是美联储的鹰派官员则认为存在继续加息的必要，这将对市场造成一定扰动；另一方面，沙特联合多国主动自愿减产，6月份将公布5月的产量数据。综合影响下，6月PP的原油成本端变动有限；但油制聚丙烯价格具有下滑概率，因此预计油制PP盈利情况或有压缩，预计下月油制PP毛利或在（-1000）-（-700）元/吨。

另从煤制PP市场看，5月份，煤制PP毛利平均为-865元/吨，亏损幅度较上月扩大171元/吨，幅度达24.64%。一方面动力煤价格5月份环比小幅下调，使得煤制PP成本环比下跌227元/吨，跌幅2.82%。另一方面，煤制PP价格震荡下跌，均价环比上月下跌5.40%，由此导致煤制PP毛利空间压缩明显，且与去年同期相比，煤制毛利跌幅达982.65%。

6月来看，产地煤矿多生产稳定，且有部分煤矿库存压力较大；同时港口库存高位，市场供应整体较为充裕。需求方面，高热值市场煤的需求，但进口煤在价格优势支撑下，或比国内煤源更易获得国内用户的青睐；非电行业来看，在经济弱复苏背景下，终端工业用煤需求相对疲软，整体看煤炭需求端相对乏力。供强需弱的背景下，煤制成本面临进一步下降。但考虑到煤制PP价格也有一定下滑空间，因为预计煤制PP盈利状况变动有限，预计毛利空间在（-900）-（-400）元/吨。

5月外采甲醇制聚丙烯毛利有所反弹。5月份甲醇价格均价在2038元/吨，环比下跌155元/吨，跌幅7.07%。甲醇成本下降，使得当月甲醇制聚丙烯价格均价环比下跌5.55%，但因跌幅小于成本端价格价格跌幅，因此毛利空间扩大。据卓创资讯数据显示，5月份外采甲醇制聚丙烯的平均毛利是-489元/吨，亏损幅度较上月收窄58元/吨，幅度10.06%。

下月来看，6月内地甲醇市场或呈现区域性分化走势。5月份价格持续下跌后，需求市场存有一定底部支撑，短期内内地价格继续下探空间有限。不过供需面整体支撑仍不牢固，生产企业仍有出货需求，后期如果烯烃装置重启的利好未能兑现，内地甲醇将重回趋弱震荡走势。6月甲醇价格低位震荡，聚丙烯价格下滑压力较大，预估外采甲醇毛利或有所压缩，盈利区间或在（-550）-（-400）元/吨。

5月PDH制聚丙烯盈利空间出现提升。当月PDH制聚丙烯平均毛利水平在-162元/吨，亏损环比收窄134元/吨，幅度45.27%。当月进口丙烷价格均价在538美元/吨，较上月均价下跌63美元/吨，跌幅10.48%，使得PDH制聚丙烯成本环比上月下跌6.47%。当月PDH制聚丙烯产品价格震荡下挫，价格环比上月下跌4.96%，成本下跌幅度大于PDH制聚丙烯价格下跌，因此盈利空间扩大。6月份国内丙烷价位或仍有下移。国内丙烷产量仍处于略低水平，但进口量预计维持高位，且6月进口到岸价预计低于5月份，低价进口资源对国内市场的冲击仍在。当然，工业需求预期偏强，或对市场有托底支撑，但传统淡季，市场动力预计有限，综合6月份丙烷市场或以低位盘整为主，底线或仍有下移。

5月外采丙烯制聚丙烯毛利提升，月内平均毛利水平在-386元/吨，亏损环比收窄61元/吨，幅度13.65%。当月丙烯价格均价在6673元/吨，环比上月下跌430元/吨，跌幅6.05%。丙烯下跌使得外采丙烯制PP成本同步下跌，跌幅5.44%。当月外采丙烯制聚丙烯产品价格震荡下跌，均价环比上月跌幅4.96%。外采丙烯制聚丙烯成本下跌幅度大于聚丙烯价格下跌，因此毛利空间出现扩大。6月份，预计丙烷价格低迷，丙烯成本面仍难有明显支撑。供应面，计划内检修装置有限，前期停工装置多数已经复产，加之部分新产能逐渐释放，丙烯供应较为充裕；但主力下游聚丙烯毛利空间有限，对丙烯需求存有明显制约。成本及供需面整体偏弱，预计丙烯市场价格低位震荡运行概率较大，月均价环比将有所下移。

（作者：李雪、杨娟，卓创资讯分析师）