家用电器行业2023年中期策略：内销恢复中 外销维持增长

(资料图)

核心观点：

2023H1 回顾：需求拐点确立，板块涨幅靠前。（1）年初以来（2023.1.1-2023.6.16）家电指数上涨12.4%，位居所有行业第5 名，跑赢沪深300指数10.1pct。分板块看，黑电、零部件、白电、小家电、厨电、照明板块分别+48.8%、+11.8%、+11.7%、+2.7%、+0.1%、-0.1%。（2）基本面：1-5 月家电社零累计同比-0.2%，空调、洗地机、净饮类、电蒸锅表现较好；1-5 月家电出口金额人民币口径累计同比+5.8%，3 月以来恢复增长。（3）财务方面：23Q1 板块营业总收入同比+1.6%，归母净利润同比+10.1%，毛利率23.6%（同比+1.8pct），归母净利率7.6%（同比+0.5pct）。

2023H2 展望：弱复苏、低基数，步入向上周期。需求端，国内消费复苏+竣工拉动、海外低基数+低库存，下半年大概率好于上半年，呈现逐季改善。盈利端，原材料价格回落、人民币贬值、海运费回归正常，且需求恢复后规模效应将接棒成本红利，盈利改善仍将贯穿全年。板块估值、持仓仍在偏低水平，基本面改善有望带来估值中枢提升。

（1）白电：空调超预期、冰洗稳中向好，考虑过去三年低基数及更新换代需求集中释放，行业有望进入景气向上周期。需求复苏+利润导向下行业保持宽松定价，龙头实现稳健增长，二线品牌阶段性弹性更强。

（2）小家电：厨房小家电关注结构性机会；扫地机5 月单月销量转正，行业拐点将至，下半年有望重回增长；洗地机延续良好增长，但行业竞争加剧；智能投影阶段承压，期待经济复苏后重回渗透率提升。

（3）厨电：地产政策边际放松，上半年竣工数据表现较好，这对今年下半年以及明年的厨电需求会有一定支撑作用。长期维度关注新兴品类渗透率提升。

长期展望：多元化、全球化、智能化、消费分化为发展趋势。（1）全球化：全球家电市场空间广阔，中国企业凭借制造、产品和管理优势抢占海外市场。（2）多元化：家电企业纷纷进行多元化拓展，包括新能源车、光储、热泵等领域。（3）智能化：新品智能化水平提升，同时以海尔三翼鸟为代表的智能家居生态逐步成熟。（4）消费分化：高端需求依然旺盛，大众消费既注重品质也注重性价比。

投资建议：推荐基本面稳健的白电龙头美的集团、格力电器、海信家电（A/H）、海尔智家（A/H）；出口链收入和盈利向好推荐新宝股份、比依股份；符合消费分级以及结构优化的小家电龙头小熊电器、飞科电器；长期空间大、短期有望迎来拐点的扫地机龙头石头科技、科沃斯。

风险提示。原材料价格上涨；汇率大幅波动；地产竣工不及预期；市场竞争恶化。